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                    • 沈建光:利率市場化的重要一步——央行完善LPR形成機制簡評

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                      2019-08-20 11:58

                    • 此次改革一方面促進利率並軌,標志著利率市場化邁出重要一步;另一方面有助于貸款利率下行,推動降低實體經濟融資成本。

                      沈建光 8月17日,中国人民银行发布公告,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。8月20日,新LPR首次报价出炉,1年期报4.25%,较此前的4.31%有所下降;5年期以上报4.85%。此次改革一方面促進利率並軌,標志著利率市場化邁出重要一步;另一方面有助于貸款利率下行,推動降低實體經濟融資成本。

                      與原有的LPR形成機制相比,新的LPR主要有以下幾點變化:一是報價方式改爲按照公開市場操作利率加點形成。其中,公開市場操作利率主要指中期借貸便利(MLF)利率,期限以1年期爲主;二是增加5年期以上的期限品種,爲銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考;三是報價行在原有的全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行,由10家擴大至18家;四是報價頻率由原來的每日報價改爲每月報價一次。

                      新的LPR形成機制通過將LPR與MLF利率挂鈎,提升LPR的重要性,同時貸款基准利率淡出。目前我國仍存在貸款基准利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題。以往銀行貸款主要參照的貸款基准利率多年不變,與市場利率顯著分化;而LPR也與貸款基准利率幾乎同步,無法及時反映市場利率變動情況。新的LPR定價機制形成後,貸款利率傳導機制從“央行—貸款基准利率—貸款利率”變爲“央行—MLF利率—LPR—貸款利率”,貸款利率與市場利率直接關聯,標志著利率市場化邁出了重要一步。

                      同時,新的LPR形成機制還將提高利率傳導效率,降低實體經濟融資成本。2019年6月下旬以來,伴隨包商事件影響消退,貨幣市場利率明顯下行,但由于流動性出現分層,中小企業實際融資成本居高不下,融資難、融資貴問題仍未改善。LPR形成機制完善後,央行明確要求“各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價,並在浮動利率貸款合同中采用LPR作爲定價基准”,預計貸款利率將對前期市場利率的下行予以更多反映,實體經濟融資成本將有所下行。

                      筆者認爲,未來貨幣政策的調整可能更多體現在公開市場操作利率(如MLF利率)的變動。7月經濟數據疲軟,工業增加值、固定資産投資、社會消費品零售總額同比增速較上月分別下降1.5、0.1、2.2個百分點。再結合信貸、外貿等數據,7月近乎全面弱勢的表現再次驗證了當前經濟形勢愈加嚴峻的事實。考慮到國內通脹壓力暫時緩解、人民幣彙率彈性增加,海外降息周期逐步開啓,預計未來央行將通過下調MLF利率引導貸款利率下行,從而降低企業融資成本,穩定市場信心。

                      不過,在筆者看來,利率市場化尚有一系列問題需要解決。一是,只有新增貸款按照LPR定價,存量貸款仍按照貸款基准利率定價。央行表示“爲確保平穩過渡,存量貸款仍按原合同約定執行”,此舉無疑會削弱貨幣政策的邊際效用,未來存量貸款如何向新定價機制過渡還有待明確。二是,存款利率仍然按照基准利率定價。近期央行行長易綱在采訪中提及“存款基准利率仍將保留相當長的時間,以免出現存款大戰”。根據其他國家經驗,存款利率市場化,容易導致商業銀行負債端出現較大波動。但若存款利率不動,銀行資金成本或難下降,這可能會阻礙LPR利率的下行。因此,存款利率的市場化仍需探索,我國利率市場化進程任重道遠。

                      沈建光 京东数字科技首席经济学家

                      撰文:沈建光    

                      審校:勞蓉蓉



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